事件：近期，聚酯子行業(yè)滌綸工業(yè)絲和滌綸短纖價格、價差均創(chuàng)出 2015 年來新高。

投資要點(diǎn)

滌綸工業(yè)絲近幾年無規(guī)模化新增產(chǎn)能，行業(yè)格局持續(xù)向好：滌綸工業(yè)絲最近一次大擴(kuò)產(chǎn)發(fā)生在 15 年，16 年僅新增宜興華亞 4 萬噸，17 年無新增產(chǎn)能，隨著恒力原 20 萬噸工業(yè)絲擴(kuò)建項(xiàng)目延后，未來行業(yè)規(guī)模化新增產(chǎn)能有限。16年行業(yè)名義產(chǎn)能 208 萬噸，有效產(chǎn)能 191 萬噸，產(chǎn)量 165 萬噸。下游需求整體增長穩(wěn)定，近幾年來除了 16 年因 G20 期間停產(chǎn)影響產(chǎn)量增幅不大，其余年份增長率都在 15%以上。目前行業(yè)供求維持緊平衡，實(shí)際開工率高。古纖道、第二大產(chǎn)能浙江某企、恒力股份和海利得分別擁有工業(yè)絲產(chǎn)能 50、30、20、19 萬噸(包括車用絲)，合計占國內(nèi)總產(chǎn)能接近 60%，行業(yè)集中度較高。

工業(yè)絲價格價差持續(xù)上漲，工廠盈利顯著增強(qiáng)：由于供求關(guān)系持續(xù)向好，工業(yè)絲價格今年以來持續(xù)上漲，即便二季度原料 MEG 和 PTA 價格大幅回調(diào)，工業(yè)絲價格也依然堅挺向上。1000D/192F 目前報價 13,600 元/噸，較去年均價上漲 4,300 元/噸，原料價差 5,600 元/噸(不含稅)，較去年平均擴(kuò)大 2,600元/噸，價格與價差均創(chuàng)出油價下跌以來的新高，工廠盈利顯著增強(qiáng)。

滌綸短纖 2016 年來無新增產(chǎn)能：與工業(yè)絲相似，滌綸短纖近兩年也無新增產(chǎn)能，目前行業(yè)名義產(chǎn)能 679 萬噸，實(shí)際有效產(chǎn)能 627 萬噸，2016 年以來行業(yè)開工率明顯提高。17 年 5 月份以來滌綸短纖價格累計上漲 1,750 元，目前江浙滌短報價 8,975 元/噸，原料價差(不含稅)1,640 元/噸，價格與價差也均創(chuàng)下油價下跌以來的新高。

原生滌綸短纖需求有望于受益于“禁廢令”的實(shí)施： 2016 年我國廢塑料進(jìn)口合計 730 萬噸，其中廢聚酯(PET)253 萬噸，禁廢令對原生聚酯需求影響較大。而我國 1,000 萬噸再生聚酯產(chǎn)能中，再生棉型短纖和再生三維短纖占比近 90%，下游需求主要為土工布、無紡布、填充料等，再生長絲產(chǎn)能占比在10%出頭。由于滌綸短纖中再生產(chǎn)品占比高，以及原生滌短-再生高強(qiáng)仿大化價差較大，再生聚酯在短纖上的替代性更強(qiáng)。若再生聚酯全部或部分由原生聚酯替代，將提高原生滌綸短纖需求，實(shí)際上，這些年來已有部分再生聚酯工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)原生產(chǎn)品。